又一家长租公寓倒闭了。

8月7日，乐伽公寓在官微公告，公司经营不善，无力履行合同，虽经多种途径自救，但均未见效，目前已经停止经营，关闭所有业务，员工大量离职，没有经营收入，无法偿还客户欠款。

这家巅峰时在8个城市布局、客户超过40万、房源套数超过20万的长租公寓企业，轰然倒塌，留下一堆纠纷在等待善后。

乐伽公寓爆雷不是行业的第一例，也不会是最后一例，它和鼎家公寓、寓见公寓等多家爆雷的长租公寓品牌，一次又一次地给这个如火如荼在钢丝上行走的行业敲响了警钟。

和共享经济、P2P一样，长租公寓的兴盛仿佛是一夜之间的事。

以雷军为代表的互联网行业以一种颠覆者的姿态切入公寓领域，野心勃勃要对房地产进行互联网化改造；地产企业近水楼台、当仁不让，规模目标动辄数十万套，相应的ABS、类RE－ITs等债权类融资方式也即刻安排上；而传统的酒店公寓业也在守住基本盘，拓展新局面；资本则隐身其后提供弹药；各方力量短兵相接，长租公寓行业迅速从蓝海变为红海。

即便房住不炒、租住同权的政策基调给这个行业提振了不少信心，但回归经营本身，长租公寓如何盈利的问题，其实一直悬而未决。

曾经有长租公寓操盘手以集中式公寓的收房成本算过一笔账：假设上海一间公寓最终月租4000元，市场竞争激烈，拿房成本往往占60%，即支付给产权方的成本是2400元；装修成本（包含硬装、软装、家居、家电等）以7万元计算，要在前五年分摊完，平均每个月装修成本大约1166元；再加上每间房每个月所投入的运营成本大概500元，统计下来，一间房每月总成本达到4066元。也就是说，前五年基本不赚钱。

这本是一桩生意成立与否的基础，但却被选择性忽视了，有人认为要看得长远，有人认为总会有接盘侠。

经营压力巨大，长租公寓行业出现各种“妖娥子”也就不难理解了。“租金贷”是要快速收回投入，“甲醛门”是迫于快周转的经营压力，“抢房源推高房价”是要快速形成规模优势，“隔断房”是要增加收入来源……这些在政策和法律边缘试探的行为，是行业蛮荒时代的见证，也是成长的代价。

和房地产一样，长租公寓也是一个需要完善金融配套支持的行业，在成熟的房地产市场中，公寓REITs在良好的运营下，能够形成稳定的回报，是一个优质的资产投资门类，能够吸引追求长期稳定回报的资本长期持有。

不过，在公募REITs尚未启动的中国，长租公寓行业更多采用二房东模式，在房地产高周转和互联网烧钱模式的双重夹击下，迅速发展壮大成为一个高速旋转的陀螺，用高成本短债去适配长期低成本资金需求，稍慢一拍，陀螺就可能完全停摆。

现实中，停摆是一件太容易的事情了，ABS融资无人认购、租金贷被叫停、空置率高等等，都可能成为压倒长租公寓的最后一根稻草。无怪乎有长租公寓CEO说，如果一个做长租公寓的说他资金链完全没问题，一点都不缺钱，99%的可能是他在骗你，1%的可能是他家里有矿。

起风的时候，太多人相信羊毛出在猪身上，但最终谁会来埋单呢？看看乐伽公寓的善后清单就知道了。

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（作者：张雅楠。微信公众号：经济观察报（eeo-com-cn）。责任编辑：郭琦）